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【次新宝典:本批京北方值得重点跟踪(2020年第14批次新股)】国泰君安新股研IPO专题

时间:2023-12-04 来源:台式冷接机

  原标题:【次新宝典:本批京北方值得重点跟踪(2020年第14批次新股)】国泰君安新股研IPO专题

  本报告导读:证监会核发2020年第14批新股有5家,本周共有4家发布招股意向书,其中京北方值得重点跟踪。

  证监会核发2020年第14批新股共5家,发布招股意向书共4家:京北方(国内领先金融外包服务商)、派瑞股份(国内超大功率晶闸管企业龙头)、长源东谷(国内领先柴油发动机零部件生厂商)、宇新股份(华南地区LPG深加工企业龙头)

  我们认为本批值得重点跟踪的标的为:国内领先金融外包服务商——京北方。公司业务规模业内领先,下游优质客户合作伙伴关系稳定,在央行、开发性金融机构、政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行的客户覆盖率达到95%以上。2019年,公司出售的收益中来自中国人民银行营收占比2.19%,来自六大国有大型商业银行的营收占比达65.52%。近年来,存量项目业务放量及新增入围供应商资质增加带动公司营收增长,同时高毛利业务占比提升带来盈利结构优化。未来将持续受益于以信息技术服务为支撑的金融综合外包服务业规模扩张。

  国泰君安新股研究-次新股“值得重点跟踪”组合:我们会从每批上市的新股中依据成长性、稀缺性和商业模式等基本面指标筛选个股纳入国泰君安新股研究团队跟踪的次新股“值得重点跟踪”组合。2017年至今上市的新股中,我们大家都认为值得重点跟踪的组合:迈瑞医疗(全球领先、国内第一的医疗器械有突出贡献的公司)、中贝通信(5G商用提速、国内通信网络建设第一梯队)、密尔克卫(危化品安全仓储和运输浪潮下的领军者)、药明康德(全球领先的新药研发全产业链服务平台,CRO、CDMO有突出贡献的公司)、鹏鼎控股(5G赋能、全球PCB龙头)、斯达半导(国内功率半导体龙头)、万泰生物(酶联免疫试剂龙头、国内首个二价HPV疫苗生产商)。

  (1)京北方是国内领先的金融外包服务商,客户资源优越,盈利能力持续提升。企业主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务,其中信息技术服务领域包括软件开发与测试、IT运维与支持服务等,业务流程外包领域包括数据处理、呼叫业务、现金业务及综合业务外包服务等。金融外包服务业存在很明显的规模效应,大型企业能更容易的摊薄成本从而以更低的价格获取订单,京北方整体业务规模在业内领先,下游客户合作伙伴关系稳定,在央行、开发性金融机构、政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行的客户覆盖率达到95%以上。2019年,公司出售的收益中来自中国人民银行营收占比2.19%,来自六大国有大型商业银行的营收占比达65.52%。近年来,公司纯收入能力持续提升,一是存量项目业务量增多同时入围供应商资质持续不断的增加,拉动新增客户中标项目增多。二是收入结构一直在优化,高毛利的信息技术服务和呼叫业务收入占比持续提升,配合适时终止盈利不佳项目,公司2019年毛利率提升至26.87%。2017-2019年公司营业收入分别为10.10、12.26、16.87亿元,复合增长率达29.25%。

  (2)银行业外包服务及信息技术服务市场规模有持续扩张空间。目前我国商业银行已结束主要是依靠规模扩张实现业绩快速地增长的发展模式,外包服务能够在一定程度上帮助商业银行节省约30%的成本开支,实现后台集约化运营,提升银行运作效率,外包服务商与银行的合作趋于长期化。在此背景下,以信息技术服务为支撑的金融业综合外包服务发展前途良好。从市场规模来看,“十三五”期间预计我国服务外包市场将维持10%以上的增长率,到2026年我国服务外包合同执行金额将超过3万亿元,金融服务外包市场是服务外包市场中最大的细致划分领域,且大多分布在在银行业,占比达90%以上。同时,根据2019年2月中国银行业协会发布的统计结果,各家银行在金融科技方面的投入占据营业收入的比例由1%升至2%,部分城商行达3%以上,由此测算银行业整体在金融科技上的投入一年近千亿元,其中六大国有大型银行整体金融科技投入在2018年达近600亿元,预计银行业未来在金融科技投入增长率将保持在15%以上。

  竞争对手:文思海辉、宇信科技、软通动力、银雁金融、三泰控股、华拓金融、华道数据。

  主营业务:公司主要营业业务以信息技术为核心,主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务。在信息技术服务领域,公司为客户提供软件开发与测试、IT运维与支持服务等;在业务流程外包领域,公司为客户提供数据处理、呼叫业务、现金业务及综合业务外包服务等。

  主要募投项目:(1)金融IT技术组件及解决方案的开发与升级建设项目:拟使用募集资金34,383.71万元;(2)基于大数据、云计算和机器学习的创新技术中心项目:拟使用募集资金17,900.46万元;(3)金融后台服务基地建设项目:拟使用募集资金15,070.83万元;(4)补充流动资金:拟使用募集资金19,200.00万元。

  (1)从服务外包行业来看,据统计,2006年我国服务外包产业规模执行金额为13.84亿美元,2017年我国企业签订服务外包合同金额为1,807.5亿美元,同比增长22.77%;完成服务外包执行金额1,261.4亿美元,同比增长18.51%。我国服务外包产业已形成较为完善的产业生态。2006年,全国服务外包企业仅500家左右,且规模很小,大多分布在在北京、上海、大连、深圳和广州等城市;到2016年,公司数增加至39,277家,是2006年的79倍,全国已有130多个地级以上城市发展服务外包产业;服务外包从业人员由2006年6万人增至2016年855.72万人,增加141.6倍。

  (2)从金融服务外包行业来看,目前,金融外包行业慢慢的变成了市场潜力和顶级规模的服务外包领域。根据统计,2011年全球金融服务外包市场规模已从2005年的1,413亿美元增加至3,000亿美元以上,年均复合增长率约13.4%,明显高于全球服务外包整体规模的年均上涨的速度。《我国金融服务外包发展现状及趋势》引用IDC的报告,2011年金融信息技术外包和业务流程外包规模分别为35.06亿美元和8.03亿美元,2016年我国金融信息技术外包和业务流程外包规模已分别增加至65.84亿美元和18.88亿美元,分别相当于2011年的1.88倍和2.35倍,年复合增长率分别为13.43%和18.63%。

  竞争格局:目前金融服务外包业主要呈现以下竞争格局:(1)众多小规模参与者服务能力弱,少数大规模公司综合服务能力强:大多参与者规模小、竞争力弱;部分外包服务商专注细致划分领域;大型综合服务商拥有相对完整的外包服务供应链、综合服务能力强。(2)市场参与者各自在其优势细分领域参与竞争、整体竞争格局相对稳定。

  (1)派瑞股份是国内超大功率晶闸管生产企业龙头。公司在高压直流阀用晶闸管领域技术处于国际领先水平,拥有自主知识产权的6英寸特大功率电控晶闸管和国际首创5英寸特大功率光控晶闸管,成功应用于我国多个特高压直流输电工程,在国内市场实现进口替代,公司与中车时代电气是国内仅有的两家能够很好的满足输变电工程技术方面的要求的高压直流阀用晶闸管生产企业,市场占有率领先。电力半导体器件为设备核心部件,整机制造商出于质控稳定考量一般与上游供应商长期合作,对于供应商的认证周期基本在半年以上,行业进入壁垒较高,公司目前客户多为行业龙头,合作稳定。

  (2)下游需求稳步增长,募投项目主攻新型半导体技术突破。电力半导体器件行业是国家重点鼓励和支持产业之一,下游输变电行业全国配电网建设投资仍将保持增长,未来随着战略新兴起的产业如先进半导体、新一代信息技术、新能源汽车等的需求扩张及有关政策鼓励,电力半导体器件行业有持续发展动力,预计2016年至2020年期间,电力半导体器件市场规模的年复合增长率为5.08%,至2020年市场规模将达到144.5亿元。目前我国电力半导体器件企业在硅基的功率MOSFEET和LGBT器件、及较新的SiC和GaN宽禁带电力半导体领域与国际领先水平仍有明显差距,中高档产品依赖进口。公司拟使用募集资金建设大功率电力半导体器件及新型功率器件产业化项目,对8英寸功率器件、IGCT及SiC等新型半导体器件进行研发投入,以期实现技术突破,打破国外寡头垄断竞争格局。

  主营业务:公司是国家高新技术企业,主营业务为电力半导体器件和装置的研发、生产、实验调试和销售服务。公司产品可分为高压直流阀用晶闸管、普通元器件及电力电子装置三大类。

  主要募投项目:(1)大功率电力半导体器件及新型功率器件产业化项目:拟使用募集资金26,931.19万元,项目建设期48个月。

  根据Euromonitor发布的《中国电力半导体器件行业研究报告》,2017年中国电力半导体器件的市场规模达到124.7亿元,较上一年同比增长5.2%。近三年,中国电力半导体器件市场保持了良好的增长态势,年均增长率为5.1%左右,主要得益于中国经济的持续增长以及工业领域稳定增长的固定资产投资。输变电、钢铁冶炼、马达驱动、轨道交通、大功率电源和电焊机领域是电力半导体器件最主要的应用领域,上述领域对电力半导体器件的需求量占电力电子行业规模的90%以上。2016年至2020年期间,电力半导体器件市场规模的年复合增长率为5.08%,预计2020年将达到144.5亿元。

  竞争格局:目前,国内比较有影响的电力半导体器件制造企业主要有三家,分别是派瑞股份、中车时代电气和台基股份;受历史发展原因以及各自经营模式的不同,目前,三家企业的发展程度不一。从技术和市场来看,三家企业各有优势和侧重领域。派瑞股份在技术、设备和生产能力上都具有较强的实力,在国内市场已实现进口替代。国外领先的电力半导体器件制造企业主要有两家,分别是ABB和英飞凌,该两家企业在半导体技术领域具有较为悠久的历史,其产品和技术覆盖工业、能源、交通等比较广泛的应用领域,拥有全球领先的市场地位。

  (1)长源东谷是国内领先的柴油发动机零部件生产商。公司基本的产品包括柴油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳等。公司产销规模在柴油发动机零部件市场中有一定优势,按照缸体、缸盖与发动机1:1的配比测算,2019年公司在在柴油汽车发动机缸体行业市场的市占率为13.70%,在柴油汽车发动机缸盖的市占率为17.17%。公司下游客户主要为发动机整机生产厂商及大型整车生产厂,这类客户对核心发动机零配件供应商的筛选及培育周期较长,通常需要3-5年,确立合作关系后一般保持长期稳定合作。长源东谷拥有十余年专业发动机零部件生产经验,并通过了IATF 16949 质量管理体系认证及ISO14001 环境管理认证。目前公司已与福田康明斯及东风康明斯建立了长期合作关系,是福田康明斯缸体、缸盖的独家供应商,对其连杆的销售额占福田康明斯同系列产品采购额的67%,是东风康明斯的缸盖独家供应商,对其缸体和连杆的销售额分别占东风康明斯同系列产品采购额的34%和65%,福田康明斯及东风康明斯合计为公司带来了超过80%的营业收入。同时,公司2017年与新客户广西玉柴签订了框架协议,公司募投项目建成后可实现广西玉柴国六柴油发动机缸体、缸盖产品大规模量产。未来,随着国家对超限超载治理的趋严及排放标准的提高,物流车运力不足及“国六”排放标准的全面推行可能带来换车高潮,带动柴油机汽车消费增加及柴油发动机零部件市场的发展。

  竞争对手:熙迈机械、东风汽车、红旗缸盖、利纳马、四会实力、天润曲轴、君庭汽车、鸿图科技。

  主营业务:公司主营业务为柴油发动机零部件的研发、生产及销售,主营业务模式包括产品销售及受托加工。公司主要产品有柴油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳等发动机零部件,下游客户主要为发动机整机制造商及大型整车生产厂商等。

  主要募投项目:(1)长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目:拟使用募集资金54,000.00万元;(2)长源东谷东风康明斯13L缸体、缸盖新建项目:拟使用募集资金14,900.00万元;(3)长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目:拟使用募集资金14,100.00万元;(4)长源东谷技术研发试验中心建设项目:拟使用募集资金5,352.70万元。

  行业概览:公司所处行业为汽车零部件行业,是汽车制造专业化分工的重要组成部分,属于“汽车制造业(C36)”。

  (1)从柴油汽车行业来看,95%以上的柴油汽车为商用车,因此其产销量与商用车的产销量的增长波动变化大体一致。2017年,柴油汽车产销量分别为317.68万辆和313.79万辆,增长率分别为15.27%和14.55%,2018年,柴油汽车产销量分别为300.39万辆和305.18万辆,分别同比下滑5.44%和2.74%,2019年,柴油汽车产销量分别为295.42万辆、292.03万辆,分别同比下滑1.65%、4.31%。

  (2)从汽车零部件行业来看,近年来,全球汽车零部件产业保持平稳发展态势。2016年,汽车零部件产业通过持续的技术创新和产品升级与整车销售实现了同步发展,当前产值比约为1.7∶1,其中,全球汽车零部件百强企业2016年度销售额共计7,748.8亿美元,同比增长2,679.28亿美元,涨幅达到52.85%。2017年、2018年,中国规模以上汽车零部件企业分别为13,333家、13,019家,主营业务收入分别为3.88万亿元、3.37万亿元。2017年、2018年,中国汽车商品零售总额分别为42,222亿元、38,948亿元,分别占全社会消费品零售总额的11.5%、10.2%。

  (3)从柴油机行业来看,国内汽车发动机市场发展基本与整车市场同步,产销规模逐年增长。柴油机方面,2016年及2017年,受益于重卡等商用车市场快速增长,柴油机市场销量出现明显增长,2016年、2017年柴油机分别销售288.4万台、357.5万台,分别同比增长12.06%、23.95%。

  竞争格局:总体而言,发动机零部件行业市场竞争较为激烈。近年来,我国发动机零部件行业在发展变化中也形成了相对稳定的竞争格局,主要竞争主体分为以外资为主的合资或独资专业生产企业、以本公司为代表的国内规模企业、国内一般企业、整车及发动机主机厂内部配套企业等四类企业。

  (1)宇新股份是华南地区LPG深加工企业龙头,区位优势明显。公司主要营业业务为以LPG为原料的有机化工产品的工艺研发和生产销售,主要产品包括异辛烷和甲基叔丁基醚,下游主要应用于成品汽油生产。公司产品销售主要面向华南地区(营收占比超60%),目前我国华南地区异辛烷呈现供不应求态势,年需求量约115吨,占比全国12%,而地区产能仅90万吨,公司产品主要销售地区的下游需求充足,且产品市场价格高于国内其他地区。同时目前我国异辛烷上游原材料LPG供给紧张,成为制约异辛烷产量提升的掣肘,公司的产品生产装置位于惠州大亚湾石化区,紧邻中海壳牌和中海油惠州石化,公司与上述两家企业签订了长期战略合作协议,并建设了与双方生产装置直接相连的LPG输送管道,原材料供给充足且可实现循环经济,有效降低了原料成本,提高了企业盈利能力。2019年公司异辛烷产品全国市占率2.52%,甲基叔丁基醚产品全国市占率1.41%。

  (2)汽油标准提高将进一步带动异辛烷市场需求。异辛烷有无硫或低硫、不含芳烃和烯烃的优点,是清洁汽油的理想组分,未来随着国五、国六汽油标准的全面推广,其市场需求将快速增长。目前我国成品汽油中异辛烷的添加量仍低于欧洲地区,如按照目前欧洲地区汽油中异辛烷平均含量16%计算,我国汽油升级对异辛烷的需求量将接近每年2100万吨,而2018年我国异辛烷总产能1815万吨,产量962万吨,仍有较大市场空间。同时,我国主营企业(中石油、中石化、中海油等)对异辛烷的需求近年来快速增长,2016年对异辛烷的需求占异辛烷总需求量的1.19%,2018年已上升至33%,但相较其汽油产量占比全国汽油总产量七成以上的占比,未来主营企业对异辛烷需求仍有较大提升空间。

  可比公司:中冠石油、德美化工、齐翔腾达、石大胜华、茂化实华、汇智石化、连润新能源。

  主要经营业务:公司主要产品是以LPG中的异丁烷、异丁烯、正丁烯等组分为原料生产的异辛烷、甲基叔丁基醚和乙酸仲丁酯;同时,公司还利用LPG中的丙烷、丙烯等原料生产销售了少量异丙醇、乙酸甲酯等产品,并对外销售戊烷发泡剂等副产品。

  主要募投项目:(1)15万吨/年顺酐项目:拟使用募集资金84,000.00万元,预计项目建设期20个月;(2)补充运用资金:拟使用募集资金16,000.00万元。

  行业概览:公司所处行业分类为“C26化学原料和化学制品制造业”。公司所处具体行业为LPG深加工行业。

  (1)从LPG生产行业来看,目前,我国95%以上的LPG来自炼油,少量开采自油气田,主要厂家为中石油、中石化、中海油等主营企业以及部分地方炼油企业。近年来,随着我们国家炼油装置产能的持续增长,国内LPG产量快速增加,从2012年的2,262.40万吨增长至2018年的3,800.50万吨,年均复合增长率达到9.03%。

  (2)从异辛烷行业来看,2018年,山东省异辛烷产能占比34%,位居首位;西部地区占比17%,位列第二位;东北地区占比13%,位列第三位。相较于2017年,2018年东北、华北、华南、西部以及山东地区异辛烷产能均有新增,其中西部与东北地区增加较为显著,分别新增装置7套和4套,增加年产能97万吨和81.6万吨。山东、华南、华北地区新增装置分别为4套、3套以及2套,产能分别增加66万吨、56万吨和40万吨。

  (3)从甲基叔丁基醚行业来看,国内甲基叔丁基醚产能大多数来源于LPG深加工企业,主营企业产能占比较小。2018年,我国主营企业甲基叔丁基醚装置总产能为502万吨/年,占我国甲基叔丁基醚装置总产能的24%左右;LPG深加工企业甲基叔丁基醚装置总产能为1,621万吨/年,占我国甲基叔丁基醚装置总产能的76%左右。目前,国内产能在5万吨/年以上的规模化甲基叔丁基醚生产企业有70余家,以LPG深加工企业为主。2018年,山东地区甲基叔丁基醚装置总产能达936万吨/年,占国内LPG深加工企业总产能的57.74%;华东、东北地区的甲基叔丁基醚产能分别为204万吨/年和158万吨/年,占国内LPG深加工企业总产能的占比分别是12.58%和9.75%。作为公司主要生产经营地的华南地区,甲基叔丁基醚产能仅为95万吨/年,占LPG深加工企业总产能的比例为5.86%。

  竞争格局:目前,我国异辛烷及甲基叔丁基醚行业呈现出LPG深加工企业为主,主营企业为辅的特点。我国LPG深加工企业异辛烷产能占总产能的比例超过85%,甲基叔丁基醚产能占总产能约76%。

  2017年至今已发行新股669家,其中2020年新发43家,我们从每批上市的新股中依据成长性、稀缺性和商业模式等基本面指标筛选个股纳入国泰君安新股研究团队跟踪的次新股“值得重点跟踪”组合。2017年至2020年上市的新股中,我们大家都认为值得重点跟踪的组合如下: